傲世皇朝平台终极{杏盛平台}指南？国内复合超硬材料领军企业，聚晶复合片单项冠军。四方达成立于1997年，主营聚晶金刚石（PCD）及其相关制品的研发、生产和销售，是国内规模大、技术实力强的复合超硬材料生产厂商，研发水平及产品品质始终位于行业前沿。

　　2005年公司成功研制巨无霸拉丝模坯，成为全球第三的拉丝模坯供应商；2010、2018、2020年分别突破51mm/62mm/74mm的大直径刀具用聚晶金刚石复合片研发；2019年成功研发PCBN刀具，在尺寸、性能上达到国际前沿。2021年底，公司聚晶复合片产品荣获工信部第六批制造业单项冠军。

　　增资控股天璇半导体，CVD钻石业务打造第二增长曲线年公司受让郑州大学部分CVD金刚石制备及应用技术，并于2022年6月增资收购天璇半导体46.125%股权实现控股。天璇半导体全部采用自主研发的MPCVD设备，主营培育钻石及功能性材料，工艺已达到稳定量产条件，首期100台设备已建设完毕。公司完成收购后正式进军CVD金刚石业务，未来有望向半导体及功率器件、培育钻等高端制造业及消费领域开展产业化应用。

　　聚焦超硬材料领域，积极开拓布局应用市场。公司目前已经形成了以复合超硬材料为核心、以精密金刚石工具为新的业务增长点的战略产品体系，其中资源开采/工程施工类产品、精密加工类产品已经稳定销售，CVD金刚石即将进入量产销售阶段。

　　主要包括油气开采类产品（石油/天然气钻探用聚晶金刚石复合片等）、矿山开采工程施工类产品。该系列产品主要应用于石油、天然气、页岩气、煤炭、矿山的开采及重大基建项目、道路施工，为勘探开采作业中的耗材。公司复合片产品销售规模国内领先，其中石油/天然气钻探用金刚石复合片的高端齿实现国产替代大幅降本。

　　主要产品包括PCD刀片、PCBN刀片、CBN刀具、拉丝模坯、成品模等。公产品已覆盖金属切割、非金属切割、精密线材加工等领域，在精密超精密、高速超高速加工作业中表现优异，广泛应用于汽车零部件、装备制造、航空航天、轨道交通、电子信息等终端。其中，汽车领域应用占比达到70%。

　　产品包括培育钻石、金刚石功能性材料，高品质大尺寸超纯CVD金刚石可用于珠宝首饰、精密刀具、光学窗口、芯片热沉、半导体及功率器件等高端先进制造业及消费领域。公司CVD金刚石业务采用纯国产MPCVD设备，合作郑州大学等科研院所实现技术突破。

　　方海江先生、付玉霞女士为公司的实际控制人，共同控制公司35.62%股权。作为公司主要创始人，方海江先生曾于1992-1996年就职于“三磨所”，从事超硬材料制品的研发工作，自1997年起担任公司董事长，全面负责公司的技术研发、发展战略的制定工作，行业经验丰富。

　　除母公司负责主营业务的经营外，公司先后设立并收购多家子公司，分别负责超硬材料、超硬工具及制品、外贸进出口业务。2022年6月，公司通过增资收购天璇半导体46.1250%股权，合计控制其53.2163%股权，布局超纯CVD金刚石业务。

　　1）从产品结构来看，公司始终以复合超硬材料为核心，其中资源开采/工程施工类产品、精密加工类产品2022H1分别贡献营收1.52/0.92亿元，占当期营收的58%/35%。

　　分业务看，资源开采/工程施工类产品、精密加工类产品2022H1分别贡献毛利0.95/0.36亿元，占当期毛利的66%/25%；毛利率分别为63%/40%，同比+0.13/-1.39pct。公司产品应用领域多且技术壁垒较高，在国内属于细分领域龙头企业，主营产品盈利能力强。

　　2022前三季度，公司销售/管理/财务费用率分别为7.12%/22.22%/-4.86%，同比+0.49/-3.63/-4.81pct，实现净利率31.50%，同比+8.77pct。受益于主业下游需求回暖及公司管理强化，公司期间费用率较2021年明显下滑，盈利能力提升。2021年，公司管理费用率上升主要系新增ITC337律师服务费所致，当期管理费用达0.69亿元，同比增长71%。

　　它的特点是硬度、耐热性略逊于单晶材料，但是由于聚晶超硬材料是内部结构紧密的金刚石致密体，可以增加工具的切割面积，同时克服了单晶超硬材料由于粘结面积小造成的轻易从锯片表面脱落的弊端，具有更高的耐磨性。

　　PDC钻头为当前油气开采主流用具，聚晶金刚石复合片（PDC）是钻头上的重要耗材。在整个油气开采中，钻完井分别占据海上/陆地油田资本支出价值链的约40%/65%，其中钻头是钻井设备的重要组成。由于PDC钻头的优越性能在地质条件复杂的软到中硬地层均有极好的钻进效果和效率，在主流钻头中占据主导地位，PDC作为耗材镶嵌在PDC钻头上，是破岩过程的主要工具。目前，中美85%以上的钻井进尺都由PDC钻头完成，根据Varel预测，5-10年内PDC钻头的钻井进尺份额将增至90%以上。

　　根据历史投资周期来看，油价始终为油气资本开支的核心驱动。2014年来全球上游资本支出长期偏紧，2020Q4起，随着疫情影响减弱，原油需求攀升叠加积压已久的供应短缺推动本轮石油价格震荡上行，全球上游资本支出由此迎来复苏。根据IHS预测，2022年全球上游勘探及开发类资本支出将同比增长34.1%至4936亿美元，油气市场景气度有望延续。

　　能源是国家安全的重要组成，我国作为能源消费大国，2019年石油对外依存度达到70.8%。“十四五”高度重视保障能源自主安全，提出坚定不移加大国内油气勘探开发，持续推进增储上产。国内“三桶油”勘探及开发类资本支出进入回升期，根据各中报预测2022年将合计支出3320-3400亿元，同比增长5.5%-7.9%，预计行业将在政策带领下持续高景气。

　　油服行业在上游资本加大投入下业绩修复较为显著，四大龙头斯伦贝谢、哈利伯顿、贝克休斯、国民油井自2021年起业绩降幅收窄，2022上半年营收分别同比+17.30%/+30.73%/-0.42%/+22.84%。

　　油气用复合片对产品的质量性能要求较高，研发生产攻克不易。虽然PDC钻头生产工艺经过长期的研究发展已逐步成熟，但油气用PDC对于产品的钻进效率、耐用度和品质稳定性较为敏感，PDC在材料、形状结构、尺寸规格等方面的创新突破是不易攻克的研发难点，行业存在较高技术壁垒。目前来看，我国PDC研发工艺对比国外仍有差距，油气用复合片高端齿制品进口占比较大。

　　在全球油服市场上，2020年斯伦贝谢、哈里波顿、贝克休斯、国民油井四大龙头占据超过74%的市场份额，对于油气复合片的需求比重超过70%；在国内油服市场，“三桶油”下属的国营油服企业市占率达85%。下游的寡头垄断格局使得行业巨头的供应链形成严格的筛选标准，突围难度极高。

　　从当前市场格局来看，全球市场上中国产品份额较低，仅有个位数市占率；国内市场上，2021年有近75%为海外进口，其中美国合成、元素六占据约68%份额。

　　PCD、PCBN刀具性能优越，应用广泛。目前工业中，高速钢、硬质合金、陶瓷、PCBN、PCD刀具为主流切削工具。其中超硬刀具凭借其超高硬度、耐磨性和热稳定性可满足工业中对难切削材料的加工需求，如不锈钢、钛合金等金属、硬质碳、碳纤维等非金属，可广泛应用于汽车工业、航天航空、机械制造业，实现高速、高效的切削。

　　随着我国工业制造能力的不断升级，工业中被加工工件材料中难切削材料（金属材料）及硬度较高的碳纤维材料占比提升，2018年分别较2014年提升2pct/7pct，超硬刀具在难加工材料上的优势得以显现。2018年PCBN、PCD刀具使用占比较2008年分别上升4pct/3pct，而硬质合金刀具、高速钢刀具分别下降11pct/5pct。

　　我国超硬刀具市场消费规模增长较为稳定，2021年受疫情影响市场规模同比增长9.06%，根据下游细分应用来看，其中汽车工业、消费电子、钢铁加工分别占据其中69%/8%/5%。当前我国新能源车正处于高速发展期，2021年、2022年1-9月产量分别同比增长145.6%/112.5%。

　　培育钻石行业景气周期可划分为五大阶段，2018年至今核心受益于海外需求启动，国内制造商基于技术优势扩产提振业绩，目前仍处于上游资本开支周期，龙头厂商加码产能享受行业高增红利。

　　中国、印度、美国分别为培育钻石生产、加工、消费第一大市场。全球大部分培育钻也经历了“中国→印度→美国”的流动过程。2021年，中国生产了全球40%+的培育钻石；印度打磨了全球90%的钻石；美国则消费了全球80%的培育钻石。

　　截至2021Q3，天然钻石裸钻价格约为6000美元/克拉，培育钻石裸钻价格约为1800美元/克拉。以时尚类钻石首饰为主的Pandora “Brilliance”系列，定价仅600美元/克拉。

　　我们预计到2025年培育钻石产量达到3837万克拉。仅考虑产量规模，培育钻石在钻石生产端渗透率达到23%，年复合增速为41%。核心假设如下：

　　印度人工成本低廉，包揽全球90%钻石加工业务。钻石打磨加工厂商集中在印度苏拉特，当地约70万人从事钻石加工业，包揽了全球近90%的钻石加工业务。据GJEPC数据，2019年底培育钻石进出口数据已经明显增长，受疫情影响短暂下滑后恢复高增速。

　　我们预计2025年全球培育钻石饰品市场空间131亿美元，裸钻需求达到44亿美元。仅考虑金额，培育钻石在需求端的渗透率达到13%，年复合增速为37%。

　　1） 美国钻石饰品市场交易额每年增长4%，美国培育钻渗透率每年+3pct，全球钻石饰品市场交易额每年增长5%；

　　2020-2022M1-9，公司研发费用分别为3386/4508/4373万元，分别占当期营业收入的10.63%/10.81%/11.11%。高研发投入确保公司在复合超硬材料领域的优势地位，公司目前累计发表专利技术200余项、发明专利12项，参与6项行业标准的制修定，承担国家省市级科研项目9项，其中2项科技成果获得河南省科技成果鉴定并获得科技进步奖，4项技术填补国内空白。

　　深入推进“大客户战略”，抢夺国际市场。2016年开始，四方达进行战略调整，将主要资源集中在石油气行业，重点开发战略客户，其次加强技术研发力度开拓高端产品线年，公司凭借技术硬实力，成功拿下全球最大的油服公司，成为其金刚石复合片供应商。公司产品体系完整，应用地层涵盖软地层、中硬层、硬地层、含砾地层等所有地质结构的平齿、异形齿产品组合，在油气勘探与开采作业中表现优异。截至目前，公司产品已远销欧洲、美洲、东南亚等四十多个国家和地区，在下游客户享有较高的品质声誉。

　　2020年12月21日，美国国际贸易委员会（ITC委员会）决定对聚晶金刚石复合片及其下游产品发起337调查。该调查由美国合成公司向ITC委员会提出，指控对美出口、在美进口或在美销售的上述产品侵犯其专利权，四方达等11家中国大陆企业涉案。

　　聚焦国内进口替代市场，推进国内下游市场布局。公司近年推出PX系列等异形齿，进一步巩固公司石油/天然气钻探用金刚石复合片的高端齿地位，打破国内高端齿以进口为主的竞争格局，成为进口石油/天然气钻探用金刚石复合片高端齿的强劲对手，大幅降低国内油气开采成本。油气资源战略地位极高，随着国家战略和政策大力鼓励钻探开采技术研究及钻井工具的研制，公司产品有望在国内市场放量。

　　增资控股天璇53.22%股权，卡位高增赛道。2022年6月，公司以现金9225万元向天璇半导体增资，增资完成后直接持有其46.1250%股权，并通过宁波四方鸿达间接持有天璇半导体7.0913%股权，合计控制其53.2163%的股权。天璇半导体成立于2021年10月，致力于为客户提供优质的培育钻石、高端工业用金刚石。

　　2021年11月，天璇半导体自主研发的MPCVD设备顺利通过企业自主验收。采用公司自主研发的MPCVD设备生产的培育钻石达到预期，MPCVD设备相关性能指标达到预定目标。

　　合作郑州大学开展功能性金刚石研发。公司独立董事单崇新先生，近年来一直在从事金刚石光电材料与器件研究，在金刚石功能应用领域具备丰富经验。

　　天璇半导体股东汪建华先生，曾任武汉工程大学副校长、湖北省等离子体化学与新材料重点实验室主任，长期从事于CVD金刚石制备技术和相关设备制造技术。公司收购天璇半导体，借助原有股东技术优势，短时间内完成设备自主研发，采用纯国产零部件，保障后续产能持续稳定提升。

　　合作产业链下游企业，优势互补挖掘新发展模式。天璇半导体与海南省钻石珠宝有限公司（海南珠宝）于2022年7月28日签署了《战略合作框架协议》，合作内容如下：

　　四方达作为我国复合超硬材料领域的领军企业，传统产品油气复合片&超硬刀具下游市场高景气，公司凭借过硬技术实力打破国外垄断，供入头部大客户，业务体量持续快速增长。同时，公司重点培育CVD金刚石业务，收购天璇半导体卡位高增赛道，打造第二成长曲线贡献增量业绩。

　　公司CVD金刚石产能尚处于建设期，CVD法培育钻石及工业金刚石生产对生产环境、工艺技术要求较高，若产能建设不及预期将影响公司业绩。

　　培育钻石及工业金刚石盈利水平较高，吸引国内外厂家入局。国内多地将金刚石产业列入战略新型产业重点支持，若国内外竞争加剧可能导致盈利能力下滑影响公司业绩。

　　公司油气复合片与油价关联度高，培育钻石下游消费集中在美国市场。若下游油气开采、培育钻石消费市场需求增长不及预期，将影响公司新品销售，影响公司业绩释放。

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