傲世皇朝登录{平台}{正信注册}性价比TOP榜。博威合金是国内有色金属高端合金化的新材料龙头企业。2011 年首次公开发行前公司已经做到精密铜合金棒产量国内第一，同时铜合金线研发实力和产量居国内前三强。通过 30 多年的技术积淀，自主研发较传统产品附加值更高的高端铜合金，并成功实现进口替代，在 5G 通讯等高端应用方兴未艾之时率先布局。我们认为公司有望在 5G 大电流、高功耗散热需求爆发的背景下，尽享高端产品护城河红利。

　　公司主营业务包括新材料和国际新能源两大业务板块，从主营收入和毛利结构来看，新材料为主，收入和毛利都超过80%，国际新能源为辅。新材料主要包括高性能、高精度有色合金材料和精密细丝，产品分为有色合金棒材、线材、带材及精密细丝等。公司产品广泛应用于5G通讯、半导体芯片、智能终端及装备、汽车电子、高铁、医疗器械、精密模具、航空航天等行业。

　　国产铜合金大而不强：我国 2018 年铜材产量已达 1715.50 万吨，普通产品产能过剩，高端产品依赖进口是目前铜加工行业的现状。根据上海有色网资料显示，像新一代极大规模集成电路高密度引线框架和高端电子元器件精密接插件制造用 Cu-Ni(-Co)-Si、Cu-Cr-Zr 等材料目前主要依靠进口。以铜材中的重要高端品种桐板带材为例，板带材下游以高端产业为主，广泛应用于航空航天、电子信息、通讯设备、汽车、船舶和家用电器等各个领域。2014 至2018 年，全国铜合金板带材产销量不断增加，由 2014 年的 300 万吨增长至 2018 年的 356万吨。但是高端产品仍依赖进口，板带材进口量持续维持在非常高的水平。

　　高端铜合金技术存在壁垒，博威合金率先实现进口替代：纯铜的导电率最高但强度太差，铜合金中添加锌、铝、锡、锰、镍等元素固溶强化提高强度之同时，一般都会降低导电率。按照高强度&高导电性的侧重不同以及加工的难易程度，目前铜合金产品大致分为泛用合金、中高强度合金、中强高导合金以及高强易成型加工合金几个类别。博威合金通过 30 多年的技术积淀，已成功自主研发或加以改良适用不同应用场景的铜合金牌号，甚至在高端领域成功实现进口替代。

　　连接器制造中国市场最大：连接器是主要用于连接两个有源器件的器件，用来传输电流或信号，在手机、汽车、基站、航空等领域有广泛应用。目前，连接器制造市场向国内转移，中国已成为最大的连接器市场。中国连接器市场规模由 108.33 亿美元增长到 209 亿美元，年复合增长率 8.56%，显著高于全球同期 4.8%的增速。2018 年，中国占据了全球连接器 31.4%的市场份额，是全球最大的连接器市场。

　　接插件作为电连接器的核心部件，是组成桥梁的基石，而 90%以上的接插件基体是铜合金带材。中高强度铜合金锡磷青铜的典型牌号 C5191 合金，是应用最广的电连接器材料，每年市场需求量约 20 万吨。但锡元素的添加导致其成本较高，且本身作为电子元器件材料导电性也不理想。博威合金研发的 PW33520 在锡含量降低的基础上，可以做到合金屈服强度 570Mpa、导电率 34%，是原 C5191 两倍，能满足高传输、低温升要求。

　　集成电路是现代电子信息技术的核心，它是由芯片和引线框架经封装而成。作为集成电路封装的主要结构材料，引线框架在电路中发挥着重要作用：连接外部电路和传递电信号；向外界散热，发挥导热作用；支撑和固定芯片的作用，其外壳整体支撑框架结构通过 IC 组装而成，保护内部元器件。理想的优良引线框架材料强度应600 MPa、硬度 HV 应130、电导率(IACS)应80%。目前用作引线框架的材料基本可分为铁镍合金和高铜合金两大类，其中高铜合金引线%以上，主要应用的是Cu-Fe-P、 Cu-Ni-Si、Cu-Cr-Zr、Cu-Ag 四大铜合金系列，其中Cu-Cr-Zr（铜铬锆）合金强度和电导率综合性能最好。博威合金所产的高强高导铜铬锆合金板带 C18150，抗拉强度上限可达 550Mpa 以上，导电率≥80%IACS，同时具有良好的耐磨性、焊接性能及冷热加工成型性，是全球市场上少有的接近理想引线框架材料性能要求的铜合金板带产品。目前，全球能批量化生产C18150 的只有三家：日本三菱、欧洲维兰德 和博威合金。

　　散热板市场复合增速16.6%：近年来，手机散热由原来的石墨和金属背板散热逐步发展到均温板散热。5G手机功耗较4G手机增加2倍以上，芯片保持更快、更强大性能的同时，对手机散热提出了更高的要求。2019 年全球手机散热市场规模约 83 亿元；随着未来 5G 手机占比不断提升，散热市场规模在 2025 年预计达 206 亿元左右，CAGR16.6%。

　　在当前5G手机的不同散热方案中，均温板作为未来解决手机散热问题的新型方式，已逐步成为5G商用时代的主力产品，而其主要材质正是特殊铜合金材料。博威合金的PW49700产品，作为一款平衡性能的铜合金，在保证强度的同时又提高了导电率，可广泛应用在均温板上，且目前已成为华为、小米等优质厂家的间接供应。随着5G换机潮、以及VC散热渗透率的提升，公司相应产品放量可期。

　　四、公司核心竞争壁垒：高研发投入推动产品升级，ROA/ROE稳步提升，高端产品持续放量

　　持续高额研发投入：由于专注产品研发创新，博威合金具有新材料企业的众多特性，公司研发支出维持在较高水平。公司近五年研发费用合计约 6 亿元，相当于 5 年净利润的 61.87%；其中 2018 年研发费用达 1.48亿元，相当于当年归母净利润 3.41 亿元的 43.40%。公司 6 年合计研发投入与投资投入分别为 6.7亿元和 18.72 亿元，其研发与投资比例约为 1：3。

　　产品升级稳步提升ROA：传统铜加工型企业通过投资投入，扩大公司产能，最终实现利润增长。由于投资投入与利润增长成线性关系，公司 ROA 总体保持稳定。有别于加工企业，公司主要通过持续的研发投入，不断推出新产品，产品结构持续升级，最终实现利润增长。由于投资投入与利润增长不成线性关系，公司 ROA 将实现稳步增长。

　　毛利率稳居国际一线阵营：有别于普通合金材料在传统领域的应用，使得公司毛利率在业内持续保持领先地位，甚至在与国际铜合金材生产商的对比中都不落下风。近几年，公司毛利率一直处在14%-16%区间内，对比而言国内企业毛利率普遍在10%以下。博威合金毛利率不仅在国内遥遥领先，跟欧美日韩的竞争对手对比，更是处于同一阵营乃至部分领先。

　　高端产品产能放量：2019 年 6 月公司公告发行可转债预案，拟募集资金不超过 12 亿元（项目投资规划总额 14.91 亿元），建设年产 5 万吨特殊合金带材项目。项目完成后公司的高端带材产能预计进一步增加，2022 年公司板材产能有望突破 8.8 万吨。2018 年中期投产的 1.8 万吨高端板带材已经在 2019 年放量，我们该项目预计有望在 2020 年完全达产，主要用于连接器、引线框架、屏蔽罩等，满足 5G 通讯等领域对高端特殊合金带材的需求。项目达产后预计年实现营业收入 29.02 亿元，税后利润 2.78 亿元，极大增厚了公司的盈利能力。