高端铜合金龙头，新材料为主，新能源为辅的营收结构。博威合金为我国高端铜合金龙头企业，主营业务以新材料高端铜合金为主，光伏组件产品为辅，打造双增长逻辑。公司布局全球，通过横向并购德国精密细丝龙头博德高科，合资成立博威尔特，拓展上下游产业链，我们持续看好未来公司成长为国际一流企业的潜力。

　　铜合金产品种类丰富，服务下游近 30 个行业。公司铜合金产品包括合金棒材、合金线材、合金板带和精密细丝四大类，每类产品拥有多个系列和牌号，根据客户需求的不同，目前公司铜产品覆盖 17 个合金系列，100 多个合金牌号，下游应用领域包括汽车电子、通讯、智能终端、半导体芯片、家电卫浴、轨道交通、工程机械、医疗等近 30 个行业。

　　铜合金产品主要应用于汽车电子、通讯、智能终端、半导体行业。公司合金棒材主要应用在汽车电子和通讯领域，2021 年应用占比合计为 55%；合金线材前三大应用领域分别为手机等智能终端、汽车和通信行业，从结构变化上看，2021 年智能终端应用占比下降，汽车和通信领域应用占比小幅提升；合金板带主要应用在半导体芯片和智能终端领域，汽车行业应用占比目前还较小，2021 年为 10.9%，未来有较大提升空间；精密细丝主要应用于高精密模具中的加工部件，2021 年应用占比达 59%。

　　铜合金产品结构优化+光伏业务好转，2022 年公司盈利水平有望反转向上。公司近年来营收和盈利水平波动上行，2020 年受疫情和美国对国内高科技通信企业打压影响，下游客户订单减少；2021 年由于硅料价格、海运费高企及美国对双面组件加征 18%关税，光伏组件业务亏损，拖累公司业绩；

　　2022 年，公司铜合金产品结构持续优化，高附加值铜材销售占比提升，同时美国 201 关税取消，光伏业务快速好转，多重利好因素催化下，2022Q1-Q3 共实现营收 97.59 亿元，同比+32.3%，实现归母净利润 4.21 亿元，同比+60.6%。

　　高端铜合金产品性能优异，比肩国际铜加工巨头维兰德。随着新能源车连接器向“小型化、高速化、大电流”方向发展，维兰德和博威合金都开发出新一代连接器用高性能铜带材，其中铜镍硅系列和铬锆铜系列为典型代表，也是未来应用于新能源车的主力产品。

　　1）高强度版：以铜镍硅系 C70250 为代表，在保持导电率相近的同时，维兰德的产品最低抗拉强度达 920MPa，公司的对标产品最低抗拉强度为 850MPa 左右；2）高导电版：以铬锆铜系 C18150 为代表，在保持抗拉强度相近的同时，维兰德的产品导电率≥83%IACS，公司的对标产品导电率也在85%IACS 左右，公司的代表性铜合金产品在性能参数上已不输国际龙头。

　　高端铜合金加速扩产能，部分项目客户认证进度虽有延迟但值得期待。面对汽车工业、半导体引线框架、通讯等领域旺盛需求，2018 年以来，公司在国内和越南投建了“年产 5 万吨特殊合金带材项目”、“贝肯霍夫（越南）3.18 万吨棒线项目”等重点项目，但因疫情干扰、汽车和高铁行业认证周期较长影响，部分项目客户认证周期有所延迟，但大多新建项目定位高端产品，量产后将进一步优化公司产品结构，显著提升盈利水平。

　　铜合金产销量稳步提升，产品结构明显优化。公司铜合金产量从 2017 年的13.46 万吨提升至 2021 年的 18.36 万吨，销量从 2017 年的 11.38 万吨提升至2021 年的 18.08 万吨，产销稳步提升。公司铜合金产品中，带材、线材和精密细丝相对于棒材为高端产品，附加值较高，高端产品占比由 2017 年的 34.3%增加至 2022H1 的 57.2%，未来随着高端带材产能释放，产品结构有望进一步优化。

　　绑定行业龙头客户，有望缩短新产品验证周期。在连接器领域，全球前三大连接器厂商泰克、安费诺、莫仕目前都是公司的重要客户；在汽车制造领域，代表客户包括特斯拉、大众、通用、博世等；在消费电子领域，合作客户包括华为、三星、富士康和小米；在高铁领域，龙头客户包括中国中车、西门子、阿尔斯通等；在智慧家电领域，优质客户包括格力、松下、索尼、飞利浦等 500 强企业，全球化客户资源将有效保障公司未来扩产项目缩短验证周期，快速实现产能消化。

　　新能源车连接器需求激增，打开高端铜材增量空间。全球连接器市场2021 年开始迎来快速发展期。连接器作为电子器件之间电流和信号传输的桥梁，在全球汽车行业电动化、智能化发展以及 5G 基站建设加速推进的浪潮下，重要性和需求量快速攀升。

　　根据 Bishop & Associates 的统计数据，2021 年全球和中国连接器市场规模分别达 780 和 250 亿美元，同比增速分别为 24.4%和 23.8%，远超 2017-2020 年增速，连接器市场规模的增加将拉动核心原材料铜材需求相应增加。

　　新能源车单车连接器需求量约是传统燃油车的两倍。传统燃油车中的连接器以低压连接器为主，通常应用在空调系统、车窗、座椅调节等辅助性部件中。而新能源车中电池组为核心部件，不论是磷酸铁锂还是三元电池，充放电电压不超过5V，因此电池组充电需要降压，电池驱动电机需要升压，“一升一降”将大大增加高压连接器用量，同时在 OBC、MCU 直/交流充电枪、驾驶辅助系统等核心部件中连接器也广泛使用，根据前瞻产业研究院的数据，传统燃油车单车连接器数量约500 个，而新能源车单车用量约 800-1000 个，全球新能源车景气趋势有望拉动连接器需求规模高速增长。

　　新能源汽车连接器催生高端铜材需求，博威合金推出专用解决方案。新能源车连接器向高电压、大电流方向发展，对连接器铜材的导电率、抗拉强度、耐高温性能等参数的要求进一步提升。博威合金凭借研发优势，推出多款高强高导铜合金解决方案，包括 Evalloy91、Evalloy46、铜镍硅铜合金和铬锆铜铜合金等，产品导电性、抗拉强度等性能指标优异，适用于充电枪端子、电源连接器、信号连接器等部件。

　　20230116-民生证券-博威合金-601137-高端铜合金研发平台，厚积薄发未来可期

　　本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写。投资顾问：董宇（登记编号：A27）