摩鑫Login注册登录首页作为全球铜材生产和消费大国，我国消费量占世界总量的50%以上。铜加工行业进入壁垒较低，2021年行业CR5仅27%。但注意，这主要是低端领域竞争状态，而在高端市场，其实国内对高端铜材进口依存度较高。

　　今天，我们聚焦高端铜合金领域，看这个产业链的参与者的竞争优势，以及增长前景如何？

　　上游——主要为原料，包括矿山原矿、铜精矿、废杂铜等。代表企业有必和必拓、嘉能可、力拓、日本金属矿业等。

　　中游——为冶炼端，将铜精矿冶炼成粗铜、阳极铜、阴极铜等。代表企业有陕铜公司、西电集团、紫金矿业、云南矿业、江西矿业等。

　　下游——为加工端，通过不同工艺，将电解铜加工成线材、棒材、板带材、箔材、管材等各种形状。终端应用领域有电力、家电、交通运输、建筑、电子等行业。代表企业有博威合金、斯瑞新材、楚江新材等。

　　博威合金（浙江省，宁波市）——2022年三季度，实现营业收入97.59亿元，同比增长32.32%，归母净利润4.21亿元，同比增长60.56%。

　　斯瑞新材（陕西省，西安市）——2022年三季度，实现营业收入7.18亿元，同比增长0.18%；归母净利润0.58亿元，同比增长31.39%。

　　楚江新材（四川省，雅安市）——2022年三季度，实现营业收入298.20亿元，同比增长9.73%；归母净利润1亿元，同比下滑75.44%。

　　铜加工材料，是指由铜合金制作出的各种形状的铜材。从铜材需求结构来看，电力行业是国内铜材主要的需求领域，占比约48%，其次是空调制冷（14%）、建筑、交通运输、电子等领域。此前我们对铜矿产业链有过跟踪，对于需求端有过详细预测，可回看优塾产业链报告库（扫描文末二维码可订阅）。

　　下游各领域使用铜，主要是利用其导电性或导热性。纯铜的导电性、导热性极好，但强度低，一般会添加锌、铝、锡、锰、镍等元素，以增加铜材的强度。

　　在材料科学与工程领域，强度和导电性能是此增彼减的一对矛盾体。因此，如何尽可能小地牺牲铜的导电性前提下，大幅度提高铜的强度和综合性能是铜合金技术的核心。

　　此外，在追求高强高导的同时，根据下游需求，平衡抗应力松弛性、折弯性、抗腐蚀性、导热性等其他性能，是全球铜合金的研发趋势。

　　根据中国有色金属加工工业协会，2021年，中国铜材供给结构中，以基础加工的铜线%。铜带、铜管、铜棒的产量较为接近，分别为228/214/210万吨。所有铜加工材中，增速较快的是铜箔材，2021年产量增速达31.9%，主要靠锂电铜箔需求拉动；增速其次的是铜板带，增速15.7%，主要靠新能源汽车等行业拉动。

　　按照铜合金板带的强度和价格，可将其大致分为黄铜系列、锡磷青铜系列、铜镍硅/铜铬锆系列及铍铜/钛铜系列等。强度、导电性依次增强，工艺复杂度依次递增，参与厂商依次递减。

　　首先，我们从收入体量和业务结构入手，对产业链的各家参与者有一个大致了解。

　　一、博威合金——主营产品较为稳定，90%来自铜合金，约8%来自光伏组件。2006年通过收购宁波康奈特增加太阳能电池片及组件业务。下游应用于5G 通讯、半导体芯片、智能终端及装备、汽车电子、高铁、航空航天等行业。

　　二、斯瑞新材——2022年登陆科创板，主营业务中74%为有色金属加工，包括高压铜合金材料（占比约50%）和中高压电接触材料（占比约24%），其他业务占比接近20%，主要为废料出售及加工费等。

　　一、博威合金——2022年前三季度，实现营业收入97.59亿元，同比增长32.32%；归母净利润4.21亿元，同比增长60.56%。

　　2022Q3单季度，实现营业收入31.13亿元，同比增长29.56%，环比下滑6.2%；归母净利润1.44亿元，同比增长44.74%，环比增长2.12%。

　　三季度业绩增长，主要是其光伏组件业务销售收入同比增长，得益于子公司博威尔特在北美市场开拓市场顺利，以及下游光伏行业双面组件201关税取消，景气度较高。

　　二、斯瑞新材——2022年前三季度，实现营收7.18亿元，同增0.18%；实现归母净利润0.58亿元，同增31.39%。前三季度净利润增长更快，主要是债务融资减少、美元汇率上升导致财务费用减少，以及政府补助增加所致。

　　2022Q3单季度，实现营业收入2.33亿元，同比下滑11.22%，环比下滑5.28%；归母净利润0.06亿元，同比下滑27.63%，环比下滑71.43%。

　　三季度业绩下滑，主要是：1）消费电子行业整体下滑，致使高强高导铜合金材料订单下滑；2）上半年高铜价形成的高成本存货，在三季度予以消化。

　　三、楚江新材——2022年前三季度，实现营业收入298.2亿元，同比增长9.73%，归母净利润1亿元，同比下滑75.44%,原因是铜板带产品市场竞争激烈，其采取降价策略，导致利润下滑。

　　2022Q3单季度，实现营业收入92.49亿元，同比下滑6.78%，环比下滑16.88%；归母净利润-1.81亿元，同比下滑220.87%，环比下滑约200%。净利润大幅下滑，主要是因为铜价下跌,对存货进行资产减值损失，前三季度共计约0.25亿元。

　　综上，整体来看，铜合金领域消费电子、通讯等终端需求景气度不高，叠加铜价波动，行业增速较慢。博威合金增速较高，主要受益于其光伏组件业务。

　　几家公司2020年开始，净现比均有下滑，其核心原因是铜价的上涨，导致其存货价值的增加。

　　博威合金资本支出绝对值较高，从在建工程来看，主要用于特殊合金带材项目建设。

　　楚江新材2020年、2021年经营活动现金流为负，主要是因为募投铜合金板带项目投产，以及采购原材料以及销售订单的增加，导致其存货、预付款项等增加。

　　斯瑞新材毛利率高于同行，主要是其高强高导铜合金材料及制品以及中高压电接触材料及制品毛利率较高。相比于同行，其定位于高端铜合金的非标准化生产，叠加公司深加工至零组件制品，因此毛利率领先。

　　2020年Q1，楚江新材净利率为-2.33%，同比下滑230.9%，主要原因是铜锌价格大幅下跌，其进行存货减值0.78亿元所致。

　　2022年Q1，斯瑞新材净利率同比增长92%，是因为收到政府补助0.21亿元，占当期净利润约67.74%。

　　博威合金近三年净资产收益率大幅下滑，其中2021年净利率同比下滑45%，原因是受全球卫生世界影响导致海运费大涨、硅料价格较高，以及USA对双面组件征收关税，导致其光伏组件业务净利润亏损0.8亿元，同比下滑152.66%。

　　楚江新材2020年净利率同比下滑53%，原因一是受卫生事件影响，其基础材料产品需求受到冲击，毛利率下降；二是其募投的铜合金项目产能爬坡，未实现盈利。

　　2020年，斯瑞新材净利率提升，是因为其医用零件业务收入增速较快，约140%。

　　根据中汽协数据，2022年11月，国内新能源汽车产销分别为76.8万辆和78.6万辆，同比分别增长68%和75%。其中纯电动汽车产销分别完成58.9万辆和61.5万辆，同比分别增长55.5%和67.4%；插电式混合动力汽车产销分别完成17.9万辆和17.1万辆，同比分别增长1.1倍和92.6%。

　　它，就像买菜需要公平秤、测量天气需要温度计一样，是一把辅助进行经济资源要素配置的标尺，运用于现代经济的各个角落。